usdt不用实名交易(www.caibao.it):行业剖析:维好债券量减溢价升

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工银国际研究部 涂振声、李月、周朗程

维好协议的兴起是为了规避政策限制。2014年5月,外管局出台的汇发29号文对内保外贷举行一系列的收紧,其中影响最大的是在未经外管局批准下,不得将通过内保外贷召募的资金调回境内使用。由于维好协议并不是严酷意义上的担保行为,因此通过刊行维好债券可以规避这个划定。在29号文的推动下,中资维好美元债券刊行占比急剧上升。不外,2017年1月,外管局出台的汇发3号文基本解除了29号文的限制,动员中资维好结构债券刊行占比回落。

维好协议存在较大的执法风险。在政策放宽下,维好协议存在的必要性实际上已经显著下降,而其潜在的执法风险则可能在违约时给投资人带来更大的损失。维好与担保有本质的差别,在不具备一致担保的执法效力下,维好的增信效果和执行情形实际上十分依赖维好提供方的意愿,因此又被称为「君子协议」。由于维好协议并不组成境内担保法下的保证担保,在境内并无执法执行力,但提供中资美元债维好提供方的主要资产通常主要在境内,因此在维好方不执行维好协议时,在诉讼(境外诉讼)和执行(资产在境内)上面临较大的难题。

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风险未获得投资者足够重视

信用事宜推动维好债券支付更高溢价。由于在早前中资美元债违约中,并未泛起将维好债券区别对待的情形,因此这一风险并未获得投资者足{的重视。但在北大方正的重组中,维好协议刊行的几笔美元债被清扫在外,而通过担保结构刊行的美元债则获得确认,凸显维好协议这一弱增信方式的潜在风险,引发市场普遍关注,使得投资人意识到维好与担保的本质差别。这引发中资美元债市场对于增信方式的关注,不仅动员维好债券刊行占比进一步回落,同时也动员违约风险相对较大的维好提供方的维好债券风险溢价显著扩大。

但资质较优的主体提供维好的债券的信用溢价则转变仍不显著,市场的逻辑是通常只有在维好提供方违约下,其维好债券相关风险才会露出,若维好提供方违约风险低,则相关风险可以忽略。但我们以为这低估了在特定事宜下,潜在执法问题可能导致的风险。实际上,在早前央企或央级校企信仰下,北大方正也被市场以为是风险低的优质刊行人,但最后也先后泛起违约,给其维好债券持有人带来更大损失。投资者需要注重维好架构潜在执法问题可能带来的风险。

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